При этом пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики к концу года сохраняется.
Рынок готовится к паузе после июльского снижения
Большинство аналитиков ожидают, что Банк России на заседании 11 сентября сохранит ключевую ставку на уровне 14%. Альтернативным вариантом остается снижение на 25 базисных пунктов – до 13,75%, однако этот сценарий сейчас выглядит менее вероятным. Такой консенсус следует из опроса экспертов, проведенного "Интерфаксом". Опрос "Интерфакса" по ключевой ставке
Сейчас ставка составляет 14% после снижения на 25 б.п. в июле. Тогда решение регулятора оказалось мягче ожиданий рынка: большинство участников предполагали сохранение ставки на уровне 14,25%. Следующее заседание запланировано на 11 сентября, пресс-релиз ЦБ должен выйти в 13:30 мск.
Главное изменение за прошедшие полтора месяца заключается не в исчезновении предпосылок для снижения ставки, а в изменении баланса рисков. Инфляция постепенно замедляется, но одновременно усилились факторы, которые могут помешать более быстрому смягчению денежно-кредитной политики.
Инфляция замедляется, но устойчивый рост цен остается проблемой
По расчетам на основе недельной статистики Росстата, годовая инфляция к 7 сентября снизилась до 6,29% против 6,32% неделей ранее. Однако окончательные данные за август на момент заседания ЦБ еще не будут опубликованы.
Это обстоятельство имеет значение для решения регулятора. Банк России в июльском решении отмечал, что текущий рост цен в июне–июле ускорился, хотя устойчивые показатели инфляции оставались в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Одновременно регулятор повысил прогноз годовой инфляции на 2026 год до 6–7%.
Теперь к инфляционным рискам добавились новые факторы. Аналитики указывают на рост цен на топливо, ослабление рубля и предстоящую индексацию регулируемых тарифов. Отдельной проблемой остается кредитование: его динамика пока не показывает такого охлаждения спроса, которое позволило бы ЦБ уверенно ускорить снижение ставки.
Поэтому для регулятора сейчас важна не только сама цифра годовой инфляции, но и ее структура. Если ускорение цен начинает переходить из отдельных волатильных компонентов в более устойчивую часть потребительской корзины, пространство для быстрого снижения ставки сокращается.
Топливо и бюджет осложняют работу ЦБ
Одним из наиболее заметных проинфляционных факторов остается топливный рынок. Банк России еще в августовском резюме отмечал, что прямые и вторичные эффекты подорожания топлива будут влиять на инфляцию в 2026 году, хотя их совокупный вклад оценивался не более чем в 1,5 процентного пункта.
Для денежно-кредитной политики важен именно вторичный эффект. Рост стоимости топлива способен увеличивать расходы перевозчиков и производителей, а затем постепенно переноситься в цены товаров и услуг. При этом временный характер такого шока позволяет ЦБ не реагировать на него чрезмерно жестко, но регулятору необходимо убедиться, что рост цен не закрепляется в инфляционных ожиданиях.
Еще один источник неопределенности – бюджетная политика. В июле ЦБ уже отмечал, что более стимулирующая бюджетная политика на трехлетнем горизонте требует более плавного снижения ставки. Новые параметры бюджета на момент сентябрьского заседания также могут быть еще недостаточно определенными.
Именно поэтому пауза выглядит для ЦБ удобным вариантом. Она позволяет оценить накопившиеся инфляционные эффекты, не отказываясь от самого курса на постепенное снижение ставки.
Ставку могут снизить позже, если экономика начнет остывать
При этом большинство экспертов не ожидают возвращения к длительному периоду сверхжесткой политики. Базовый сценарий многих аналитиков предполагает продолжение снижения ставки после возможной сентябрьской паузы.
Часть экспертов ожидает, что к концу 2026 года ставка опустится до 13,5%. Такой прогноз предполагает еще несколько небольших шагов вниз или как минимум одно снижение на 25 б.п. осенью или зимой.
Сценарий снижения ставки уже 11 сентября также нельзя исключать. Он станет более вероятным, если оперативные данные покажут заметное охлаждение внутреннего спроса, ухудшение ожиданий предприятий и дальнейшее ослабление инфляционного давления. Именно такой вариант рассматривают аналитики, которые допускают решение на уровне 13,75%.
Для экономики разница между двумя решениями относительно невелика в краткосрочном плане. Снижение на 25 б.п. в сентябре немного уменьшит стоимость кредитования, но принципиально условия финансирования не изменит. Пауза, напротив, даст ЦБ дополнительное время для оценки инфляции, при этом не закрывая дорогу к снижению ставки в октябре или декабре.
Поэтому сентябрьское заседание, вероятнее всего, станет не выбором между "смягчением" и "ужесточением", а проверкой устойчивости начавшегося цикла снижения. Если инфляционные риски не усилятся, ЦБ сможет продолжить движение вниз позднее. Если же рост цен закрепится на повышенных уровнях, пространство для снижения ставки до конца года окажется значительно меньше.
Андрей Лапин, ТКС.РУ
Общение: 