ЦБ взял паузу в снижении ставки на фоне ускорения цен
Совет директоров Банка России 11 сентября решил сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых. Как следует из сообщения пресс-службы Банка России, регулятор отмечает существенное усиление текущего ценового давления в последние месяцы.
По оценке ЦБ, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в пересчете на год. Одной из причин регулятор называет временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях.
При этом годовая инфляция на 7 сентября оценивалась в 6,3%. В базовом сценарии Банк России ожидает, что по итогам 2026 года рост потребительских цен составит 6–7%, а в 2027 году инфляция вернется к целевым 4%.
Текущая инфляция заметно ускорилась
Наиболее существенное изменение регулятор фиксирует в динамике текущего роста цен. В июле с учетом сезонности он составил 11,6% в пересчете на год против в среднем 5,3% во втором квартале.
Базовая инфляция также ускорилась – до 7% против 4,6% кварталом ранее.
На общую динамику цен влияли отдельные волатильные категории, в том числе моторное топливо и плодоовощная продукция. При этом рост цен на топливо, по оценке ЦБ, уже начал отражаться и на показателях устойчивой инфляции.
Инфляционные ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка при этом изменялись разнонаправленно, но в целом остаются повышенными. Это создает риск того, что компании будут активнее переносить выросшие издержки в конечные цены.
Экономика продолжает расти, но спрос замедляется
Российская экономика в третьем квартале, по оперативной оценке ЦБ, продолжает расти умеренными темпами.
Потребительский спрос постепенно замедляется, однако остается высоким. Одновременно восстанавливается инвестиционная активность после более слабой динамики в начале года.
Ситуация на рынке труда также постепенно меняется. Дефицит кадров сокращается, а темпы роста заработных плат замедляются и постепенно приближаются к динамике производительности труда. Однако разрыв между ними пока сохраняется.
Безработица остается около исторических минимумов, хотя в последние месяцы показатель немного увеличился.
Кредитование пока остается достаточно активным
Денежно-кредитные условия Банк России оценивает как умеренно жесткие. При этом их реальная жесткость несколько снизилась с учетом изменения ожиданий относительно будущей инфляции.
Неценовые условия банковского кредитования остаются жесткими, однако кредитная активность в последние месяцы была повышенной. В первую очередь это связано с корпоративным сегментом.
Розничное кредитование растет более умеренными темпами. Склонность граждан к сбережению немного снизилась, но остается высокой.
Для регулятора это означает, что преждевременное смягчение политики может поддержать спрос в момент, когда предложение товаров и услуг в отдельных секторах остается ограниченным.
Бюджетная политика может повлиять на решение ЦБ
Одним из факторов будущей траектории ставки станет бюджетная политика. В базовом сценарии ЦБ предусмотрено постепенное сокращение структурного первичного дефицита бюджета до нулевого уровня к 2029 году.
При этом параметры бюджетной политики будут дополнительно уточнены в октябрьском прогнозе после представления правительством новых бюджетных проектировок.
Если будущие параметры бюджета будут предполагать более высокий структурный первичный дефицит, чем заложено в базовом сценарии, Банку России может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.
Регулятор видит больше рисков для роста цен
На среднесрочном горизонте проинфляционные риски сейчас преобладают над рисками более быстрого замедления инфляции.
В числе основных угроз ЦБ называет возможный дисбаланс между спросом и предложением, если внутренний спрос будет расти быстрее ожиданий, а производственные мощности будут восстанавливаться медленнее.
Дополнительное давление могут создавать сохраняющийся рост зарплат быстрее производительности труда, повышенные инфляционные ожидания, а также ухудшение ситуации в мировой экономике и усиление ценового давления на фоне геополитической напряженности.
Главным фактором, который способен ускорить снижение инфляции, остается более существенное замедление внутреннего спроса.
Следующее заседание Совета директоров Банка России по вопросу ключевой ставки состоится 23 октября 2026 года. 23 сентября регулятор также опубликует резюме обсуждения сентябрьского решения.
Андрей Лапин, ТКС.РУ
Общение: 