По его мнению, текущее замедление связано не с сезонностью, а с высокой реальной ставкой и крепким рублём. Рецепт восстановления – переход к "национальному бюджетному правилу", которое развяжет руки ЦБ для снижения ставки и вернёт инвестиции.
В интервью "Ведомостям" Александр Исаков заявил, что главная причина замедления экономики в начале 2026 года – не календарные и погодные факторы, на которые ссылался ЦБ, а жёсткие кредитные условия. Реальная ставка (ключевая ставка за вычетом инфляции) оставалась высокой, несмотря на снижение номинальной ставки на 7 процентных пунктов. Инфляция замедлялась быстрее, чем снижалась ставка, что и создало эффект сжатия. Доступные данные показывают снижение инвестиций на 14%, что затруднительно объяснить исключительно календарностью, сезонностью или погодой .
Инвестиции падают, бизнес копит деньги
Исаков обратил внимание на парадокс: потребление и реальные зарплаты растут, а инвестиции в I квартале 2026 года упали на 14%. Происходит поляризация модели роста. Бизнес не может переложить растущие издержки в цены из-за конкуренции с импортом, поэтому предпочитает копить ликвидность и снижать долговую нагрузку, а не вкладываться в новые проекты.
Доля прибыли, уходящая на обслуживание процентов, достигла 38% – это в 2–3 раза выше допандемийного уровня. При этом период высоких процентных ставок воздействовал на экономику с задержкой. Жёсткая политика стимулирует перенос инвестиций "вправо" – сейчас выгоднее увеличить норму сбережений и накопить ликвидные активы, чтобы инвестировать позже. Компании с высокой процентной нагрузкой сократили инвестиции серьёзнее остальных.
Что предлагает Исаков
Экономист предложил пересмотреть валютную часть бюджетного правила. Сейчас сверхдоходы от нефти направляются в валютные резервы. Исаков считает, что их логичнее хранить в рублях – это повысит доходность управления резервами, упростит систему и даст ЦБ больше свободы для снижения ключевой ставки без оглядки на операции Минфина на валютном рынке . Глава Сбербанка Герман Греф на ПМЭФ-2026 также назвал крепкий рубль и высокую ключевую ставку в числе главных вызовов для экономики .
По оценкам Исакова, устойчивое возобновление инвестиционной активности возможно при снижении реальной ставки до 4–6%, что потребует номинальной ставки в 8–10%. Такого уровня можно достичь к 2027 – первой половине 2028 года.
Роль ИИ в будущем росте
В долгосрочной перспективе Исаков связывает надежды с внедрением ИИ. В Сбербанке ожидают, что за счёт автоматизации потенциал роста экономики может составить 2–2,5% вместо исторических 1,5%. Увеличение производительности труда за счёт ИИ создаст пространство для более быстрого роста реальных зарплат – до 4–5% вместо привычных 1,5–2%.
При этом экономист предупреждает о риске поляризации: ИИ ускорит развитие богатых стран, способных финансировать капитальные затраты в этой сфере, и усилит неравенство между странами . Россия, по его словам, запаздывает по сравнению с США и Китаем, но уверенно выглядит на фоне других стран G20.
Координация бюджетной и денежной политики
Исаков также затронул тему взаимодействия Минфина и ЦБ. По его мнению, действующее бюджетное правило не является контрциклическим с точки зрения ненефтегазовой экономики: в теории при сокращении ненефтегазового ВВП оно требует сокращения госрасходов, что иррационально с точки зрения стабилизации делового цикла. Переход к национальному правилу сделает решение о валютных операциях более гибким – ЦБ сможет выбирать время и объём операций, исходя из полной картины на валютном рынке, а не привязываться исключительно к цене нефти. Кроме того, это позволит Банку России более агрессивно реагировать на инфляционные риски, в том числе резко снижать ключевую ставку .
Прогноз
Рост ВВП в 2026 году Исаков оценивает в 0,4–0,8%. Восстановление инвестиционной активности – не раньше 2027 года. Ключевая ставка, по его расчётам, может опуститься до 8–10% к 2027–2028 годам, что станет сигналом для возвращения бизнеса к активным инвестициям. При этом уже во втором полугодии 2026 года потребительская активность может ускориться на фоне снижения ставок. Что касается мировых цен на нефть, Исаков прогнозирует, что Brent останется выше $75, а диапазон $75–80 выглядит обоснованным на ближайшие 4–6 кварталов, чтобы страны восполнили резервы, истощённые за два квартала 2026 года.
ТКС.РУ
Общение: 