При этом геополитика, ситуация с экспортом нефти и топлива и неопределенность вокруг дальнейших решений ЦБ сохраняют высокий уровень риска.
Главный вывод аналитиков на 24–30 августа выглядит следующим образом: резкого движения российского рынка в ту или иную сторону пока не просматривается, однако баланс факторов постепенно становится более благоприятным для рублевых активов и акций. При позитивных новостях индекс Мосбиржи способен выйти выше 2200 пунктов, а доллар – удержаться в районе 81–86 рублей.
Рубль: налоговый период играет на стороне национальной валюты
Наиболее очевидным краткосрочным фактором поддержки рубля станет завершение августовского налогового периода.
До 28 августа крупные экспортеры должны осуществлять налоговые расчеты с бюджетом. Для этого им требуется рублевая ликвидность, а значит, часть валютной выручки приходится конвертировать в рубли. В условиях относительно невысокой ликвидности валютного рынка даже увеличение предложения валюты со стороны крупных экспортеров способно заметно влиять на курс.
По оценке Михаила Васильева, главного аналитика Совкомбанка, на предстоящей неделе доллар может находиться в диапазоне 81–86 рублей, юань – 12,1–12,8 рубля, евро – 95–101 рубль.
Это означает, что базовый сценарий предполагает не столько мощное укрепление рубля, сколько сохранение относительно сильных позиций российской валюты.
Почему рубль пока выглядит устойчивым
Сразу несколько факторов работают в пользу рубля:
- высокая ключевая ставка;
- положительный торговый баланс;
- относительно высокие цены на нефть;
- налоговые платежи экспортеров;
- ограниченный внутренний спрос на иностранную валюту.
Особенно важен фактор ставки. При ключевой ставке 14% рублевые инструменты сохраняют высокую привлекательность. Для инвесторов это означает возможность получать значительный процентный доход в рублях, не принимая на себя валютный риск.
Однако здесь есть важный нюанс. Высокая ставка поддерживает рубль сегодня, но одновременно создает фундаментальную проблему для российской экономики – дорогой кредит ограничивает инвестиции и потребительский спрос. Поэтому долгосрочное укрепление рубля только за счет ставки выглядит маловероятным.
Что может ослабить рубль
У рубля есть и достаточно серьезные риски.
Первый – геополитика. Любое ухудшение ситуации способно вызвать повышенный спрос на валюту и одновременно негативно повлиять на экспорт.
Второй – сезонный спрос населения на иностранную валюту. Конец августа традиционно связан с расходами россиян на зарубежные поездки, что создает дополнительный спрос на валюту.
Третий фактор – топливный рынок. Временный запрет на экспорт дизельного топлива, сложности с поставками через Черное море и необходимость закупать импортное топливо способны ухудшить внешнеторговый баланс.
Наконец, определенное давление создает покупка валюты Минфином по бюджетному правилу – около 5,9 млрд рублей в день.
Таким образом, налоговый период может обеспечить рублю локальное преимущество, но говорить о начале устойчивого многомесячного тренда на укрепление пока рано.
Базовый сценарий по рублю
81–86 рублей за доллар выглядит наиболее вероятным диапазоном на неделю.
При этом движение к нижней границе будет возможно, если одновременно сохранятся высокие цены на нефть, налоговые продажи валюты и относительно спокойный геополитический фон.
Выход доллара выше 86 рублей потребует уже более сильного негативного импульса – например, серьезного ухудшения геополитической ситуации или резкого падения нефтяных котировок.
Нефть: рынок получает поддержку сразу с двух сторон
Ситуация на нефтяном рынке выглядит интереснее валютного.
С одной стороны, сохраняется геополитическая премия. Напряженность вокруг Ирана и Ормузского пролива создает риск нарушения поставок.
С другой – физический рынок нефти начинает демонстрировать признаки сокращения предложения.
По приведенной оценке Владимира Евстифеева, руководителя аналитического управления банка "Зенит", к сентябрю дефицит предложения может проявиться более отчетливо. Это принципиально важный момент.
Нефть может расти не только потому, что инвесторы опасаются военной эскалации. Если фактическое предложение действительно начнет сокращаться, рост будет иметь уже фундаментальную основу.
Ормузский пролив – главный фактор риска
Ключевая точка мировой нефтяной системы сейчас – Ормузский пролив.
Через него проходит значительная часть мировой торговли нефтью. Поэтому даже частичное ограничение судоходства способно резко изменить баланс спроса и предложения.
Согласно приведенным в статье оценкам, через организованный безопасный маршрут сейчас может проходить до 20 судов в сутки, перевозящих около 10 млн баррелей нефти. Однако это примерно вдвое меньше довоенных объемов.
Именно поэтому нефтяной рынок пока не получает полноценного сигнала к резкому скачку котировок.
Сценарий выглядит следующим образом:
ограничение поставок → сокращение предложения → рост цены нефти → усиление инфляционных рисков → более осторожная политика центробанков.
Если же конфликт начнет реально угрожать большим объемам экспорта из региона, нефтяной рынок способен перейти в совершенно другую ценовую реальность.
Почему нефть пока не идет к $100+
При всей напряженности аналитики не видят достаточных оснований для устойчивого выхода Brent выше $100 за баррель.
Причина в том, что рынок пока балансирует между двумя противоположными факторами.
- Фактор 1 – дефицит предложения
Сокращение экспорта и низкие запасы поддерживают цену.
- Фактор 2 – ограниченный спрос
Мировая экономика не находится в фазе настолько мощного роста, чтобы сама по себе создавать экстремальный спрос на нефть.
Поэтому диапазон $90–95 за баррель Brent сейчас выглядит более реалистичным базовым сценарием.
Но есть важная оговорка: $100 – это уже не базовый сценарий, но вполне реальный сценарий риска.
Если дипломатическая конфронтация вокруг Ирана перейдет в реальные действия, рынок очень быстро начнет закладывать дополнительную геополитическую премию.
Urals: для России важна не только мировая цена
Для российского бюджета особенно важно, что Urals, согласно приведенным данным, поднялась примерно к $70 за баррель при бюджетной ориентировочной цене около $59. Разница существенная.
Более дорогая российская нефть означает:
- больше экспортной выручки;
- более устойчивый торговый баланс;
- потенциально более высокий приток валюты;
- поддержку рубля;
- более комфортную ситуацию для бюджета.
Получается интересная связка: дорогая нефть → больше экспортной выручки → больше предложения валюты → поддержка рубля.
Но эта цепочка работает только при условии, что экспорт физически осуществляется. И именно здесь появляется риск Черного моря.
Если проблемы с экспортной инфраструктурой будут усиливаться, высокая мировая цена нефти не обязательно полностью конвертируется в рост российских экспортных доходов.
Биржа: рынок ждет повода для выхода из боковика
Российский фондовый рынок пока выглядит наиболее зависимым от новостей.
Индекс Мосбиржи провел предыдущую неделю в попытках закрепиться около 2200 пунктов, но устойчивого пробоя не произошло.
Это говорит о том, что у покупателей уже есть интерес, однако им пока не хватает сильного фундаментального катализатора.
Главный вопрос для рынка сейчас – что именно способно заставить инвесторов перейти от осторожных покупок к полноценному наращиванию позиций.
Таким катализатором может стать геополитика.
Если появятся признаки возобновления переговорного процесса и снижения внешнеполитических рисков, российские акции способны получить очень сильный импульс.
Причем реакция может оказаться непропорционально большой относительно самого изменения новостного фона.
Почему российские акции могут вырасти даже при укреплении рубля
На первый взгляд здесь есть противоречие.
Сильный рубль плох для экспортеров, поскольку они получают выручку преимущественно в иностранной валюте, а значительную часть расходов несут в рублях.
Следовательно: укрепление рубля → снижение рублевой экспортной выручки → давление на финансовые результаты экспортеров.
Но фондовый рынок оценивает не только валютный курс.
Если укрепление рубля происходит на фоне снижения геополитической премии, это может быть признаком более широкого улучшения инвестиционного климата.
Тогда инвесторы начинают покупать акции банков, девелоперов, потребительского сектора, инфраструктурных компаний и других внутренних историй.
Поэтому сильный рубль не обязательно означает падение всего фондового рынка.
Что может произойти с индексом Мосбиржи
Здесь можно выделить три сценария.
- Позитивный сценарий
Появляются признаки восстановления переговорного процесса, нефть удерживается выше $90, инфляция продолжает замедляться.
В таком случае индекс получает возможность: 2100 → 2200 → выше 2200 пунктов.
Причем пробой 2200 может вызвать дополнительный приток спекулятивного капитала.
- Базовый сценарий
Геополитика остается без существенных изменений, нефть находится в диапазоне $90–95, рубль – около текущих уровней.
Тогда рынок продолжит движение в боковом диапазоне с попытками закрепиться выше 2100. Это наиболее вероятный вариант.
- Негативный сценарий
Происходит серьезное ухудшение геополитической ситуации, нефть начинает резко снижаться либо возникают новые проблемы с экспортом.
Тогда индекс может вновь направиться к психологически важным уровням ниже 2100.
Особенно опасно для рынка сочетание: слабая нефть + сильный рубль + отсутствие позитивных геополитических новостей.
В таком случае одновременно ухудшаются перспективы экспортеров и исчезает один из ключевых источников поддержки рынка.
Инфляция – скрытый драйвер российского рынка
Одним из наиболее интересных факторов следующей недели станет российская инфляционная статистика.
Согласно приведенным данным, третью неделю подряд фиксируется дефляция, а инфляционные ожидания населения снизились:
14,7% → 13,7%.
Это очень важный сигнал для рынка.
Если тенденция продолжится, инвесторы получат больше оснований ожидать дальнейшего снижения ключевой ставки.
А снижение ставки имеет сразу несколько последствий:
ставка вниз → дешевле кредит → ниже доходность депозитов и облигаций → привлекательность акций растет → потенциальный приток денег на фондовый рынок.
Поэтому российский рынок сейчас фактически смотрит не только на инфляцию, но и на траекторию будущей ставки ЦБ.
Но есть проблема: бензин
При этом инфляционная картина неоднородна.
Недельные данные Росстата указывают на возобновление роста цен на бензин. Это создает дополнительный риск.
Топливо имеет крайне широкое влияние на экономику: его подорожание увеличивает стоимость перевозок, логистики, производства и в конечном счете потребительских товаров.
Поэтому устойчивое ускорение цен на топливо способно осложнить дальнейшее снижение ставки.
И здесь возникает один из главных конфликтов российского рынка:
снижение общей инфляции говорит в пользу смягчения политики ЦБ, а рост отдельных важных компонентов – в пользу осторожности.
Какие события будут определять рынок 24–30 августа
На следующей неделе инвесторам особенно важно следить за несколькими направлениями.
1. Налоговый период
До 28 августа продажи валютной выручки экспортерами могут поддерживать рубль.
2. Нефть и Иран
Любая информация по Ормузскому проливу способна вызвать резкое движение Brent.
3. Геополитика
Любые признаки восстановления переговоров могут стать мощным драйвером роста российского рынка акций.
4. Инфляция
Новые данные Росстата помогут понять, действительно ли дезинфляционный тренд становится устойчивым.
5. Риторика ЦБ
Рынок будет пытаться оценить, насколько быстро регулятор сможет продолжить снижение ставки.
6. Корпоративная отчетность
В центре внимания – финансовые результаты и дивидендные решения российских компаний.
Особенно интересными будут заседания советов директоров НОВАТЭКа и Норникеля по дивидендам, а также отчетности ДОМ.РФ, МТС, Софтлайна, Henderson, Аэрофлота, Русгидро, Самолета и других компаний.
7. Джексон-Хоул
27–29 августа пройдет ежегодный симпозиум руководителей центральных банков в Джексон-Хоуле.
Это важно не только для мировых рынков. Изменение ожиданий относительно американской денежной политики влияет на доллар, доходности облигаций и глобальный аппетит к риску – а через них и на российские активы.
Итоговый прогноз на неделю
|
Актив |
Базовый сценарий 24–30 августа |
Главный драйвер |
|---|---|---|
|
USD/RUB |
81–86 |
налоговый период |
|
CNY/RUB |
12,1–12,8 |
продажи валюты экспортерами |
|
EUR/RUB |
95–101 |
рубль + динамика евро |
|
Brent |
$90–95 |
Иран / Ормузский пролив |
|
Urals |
около $70 |
экспортная конъюнктура |
|
Индекс Мосбиржи |
борьба за 2100–2200+ |
геополитика + ставка ЦБ |
Главный вывод
На неделю 24–30 августа складывается достаточно необычная ситуация.
Для рубля условия скорее благоприятные. Для нефти – умеренно позитивные. Для акций – нейтрально-позитивные, но с очень высокой зависимостью от новостей.
Рубль способен получить краткосрочную поддержку благодаря налоговым платежам, высокой ставке и дорогой нефти. Однако после окончания налогового периода часть этой поддержки исчезнет, поэтому само по себе укрепление рубля нельзя считать началом долгосрочного тренда.
Нефтяной рынок выглядит сильнее: сокращение предложения и геополитические риски создают фундамент для удержания Brent выше $90. Но пока нет достаточного основания считать $100 новым устойчивым уровнем. Для этого потребуется дальнейшее ухудшение ситуации вокруг Ирана и реальное ограничение поставок.
Фондовый рынок находится в наиболее интересной точке. Индекс Мосбиржи уже пытается выйти из зоны слабости, а замедление инфляции, снижение инфляционных ожиданий и перспектива дальнейшего смягчения политики ЦБ создают фундамент для восстановления котировок. Однако для уверенного движения выше 2200 пунктов рынку нужен сильный внешний катализатор.
Поэтому наиболее вероятная картина недели – боковое движение с повышенной волатильностью и попыткой рынка сформировать новый восходящий импульс.
Если же одновременно появятся позитивные геополитические сигналы, нефть останется выше $90, а российская инфляционная статистика продолжит улучшаться, тогда сопротивление 2200 пунктов может быть пройдено достаточно быстро.
Иными словами, сейчас российский рынок ждет не столько новых денег, сколько хорошей новости, которая позволит уже имеющемуся спросу перейти в полноценное наступление.
Ирина Лазарева, ТКС.РУ
Общение: 