Решение будет зависеть от динамики инфляции, курса рубля, ситуации на топливном рынке и ожиданий по бюджетной политике.
Большинство экспертов ждет паузы
По данным опроса "Ведомостей", 23 из 30 экономистов ожидают, что совет директоров Банка России 11 сентября сохранит ключевую ставку на уровне 14%. Еще семь экспертов допускают снижение на 25 базисных пунктов, а один из них не исключает более существенного шага – до 13,5%. При этом повышения ставки не прогнозирует никто.
Таким образом, основным сценарием становится пауза после продолжительного цикла смягчения денежно-кредитной политики.
Для ЦБ такая пауза будет означать не отказ от снижения ставки, а попытку получить дополнительные данные перед следующим решением. Регулятор оказался в ситуации, когда часть показателей говорит о возможности дальнейшего смягчения, а ряд проинфляционных факторов, напротив, требует осторожности.
Инфляция снова осложняет задачу
Одним из главных аргументов в пользу сохранения ставки остается инфляция. По данным Росстата, в июле годовой рост потребительских цен замедлился до 5,98% после 6,02% в июне.
Однако динамика устойчивых компонентов выглядит менее благоприятно. По оценке Михаила Васильева из Совкомбанка, сезонно скорректированная инфляция в июле ускорилась до 11,6% в пересчете на год с 11,4% в июне, а базовая инфляция выросла до 7% с 5,3%.
Дополнительное давление создают инфляционные ожидания. Согласно приведенным "Ведомостями" данным ЦБ, ожидаемый компаниями рост отпускных цен на ближайшие три месяца увеличился до 6,2% в годовом выражении с 5,8% месяцем ранее. Инфляционные ожидания населения в августе составили 13,7%.
Для регулятора это важный сигнал: снижение ключевой ставки при сохраняющихся высоких ожиданиях способно затормозить процесс дезинфляции.
Ослабление рубля повышает стоимость импорта
Еще один фактор риска – динамика национальной валюты. По оценкам экспертов, с момента предыдущего заседания ЦБ рубль ослаб примерно на 10%.
Для экономики это означает потенциальное удорожание импортных товаров, оборудования и компонентов. Особенно чувствительной может оказаться ситуация с импортом топлива и оборудования для восстановления нефтеперерабатывающих мощностей.
Получается двойной эффект. С одной стороны, слабый рубль поддерживает доходы экспортеров в рублевом выражении. С другой – он способен ускорять рост цен через стоимость импортных товаров.
Поэтому регулятору приходится учитывать не только текущую инфляцию, но и вероятность того, что валютный фактор начнет сильнее проявляться в ценах в ближайшие месяцы.
Топливный рынок стал отдельным источником риска
Ситуация с топливом также ограничивает пространство для снижения ставки. Проблемы с производственными и логистическими объектами уже отражались на предложении отдельных видов топлива, что создавало дополнительное давление на цены.
При этом в Банке России рассчитывают, что часть этих факторов носит временный характер. Если нефтеперерабатывающие мощности будут восстановлены, влияние топливного дефицита на инфляцию постепенно ослабнет.
Именно поэтому сентябрьская пауза может быть удобной для регулятора. Она позволит оценить, насколько быстро нормализуется топливный рынок и перейдут ли связанные с ним ценовые всплески в устойчивую инфляцию.
У ЦБ есть аргументы и для снижения
Несмотря на высокий уровень инфляционных рисков, сценарий снижения ставки на 25 базисных пунктов остается вполне возможным.
В пользу такого решения говорят признаки замедления экономической активности, более жесткие кредитные условия и постепенное охлаждение рынка труда. Если августовские данные подтвердят дальнейшее снижение базовой инфляции, регулятор может решить, что дополнительное ужесточение или длительная пауза не требуются.
Еще один аргумент – состояние кредитного рынка. Высокая ключевая ставка продолжает ограничивать стоимость заимствований для бизнеса и населения. Чем дольше сохраняются жесткие денежные условия, тем сильнее они воздействуют на инвестиции, потребительский спрос и экономический рост.
Поэтому снижение до 13,75% могло бы стать компромиссным решением: ЦБ продолжает движение к более мягкой политике, но делает это минимальным шагом.
Бюджет и тарифы добавляют неопределенности
Отдельной проблемой остается бюджетная политика. Экономисты, опрошенные "Ведомостями", называют параметры бюджета одним из ключевых факторов, способных повлиять на решение ЦБ.
Если бюджетный импульс окажется сильнее ожидаемого, дополнительный спрос может осложнить борьбу с инфляцией. В таком случае пространство для снижения ставки сократится.
С 1 октября также запланировано повышение тарифов ЖКХ. Само по себе оно является разовым фактором, но способно повлиять на инфляционные ожидания населения и бизнеса.
Поэтому регулятору необходимо оценить не только фактическое ускорение цен, но и то, насколько устойчивым окажется инфляционное давление после осеннего изменения тарифов.
Что это означает для бизнеса
Для компаний сохранение ставки на уровне 14% будет означать продолжение жестких финансовых условий. Стоимость кредитования останется высокой, а инвестиционные проекты с низкой маржинальностью будут по-прежнему испытывать давление.
Одновременно пауза даст бизнесу более четкий ориентир по дальнейшей траектории ДКП. Если ЦБ подтвердит готовность продолжить снижение при замедлении инфляции, рынок сможет закладывать более мягкие условия финансирования на последующие месяцы.
Для импортеров дополнительное значение имеет валютный фактор. Ослабление рубля способно нивелировать часть эффекта от будущего снижения ключевой ставки за счет роста рублевой стоимости зарубежных товаров и оборудования.
Сентябрь может стать точкой пересмотра ожиданий
Главный вопрос теперь заключается не столько в самом решении 11 сентября, сколько в сигнале Банка России на последующие заседания.
Если ставка останется на уровне 14%, но риторика регулятора будет указывать на возможность снижения при дальнейшем замедлении инфляции, рынок может воспринять решение как техническую паузу.
Если же ЦБ подчеркнет усиление инфляционных рисков из-за курса рубля, топлива и бюджетной политики, период жесткой денежно-кредитной политики может оказаться более продолжительным.
Пока консенсус "Ведомостей" склоняется к первому варианту: ставка 14% в сентябре с сохранением возможности возобновить цикл снижения позднее. Однако окончательное решение будет приниматься уже с учетом свежих данных по инфляции за август, которые Росстат должен опубликовать в день заседания ЦБ.
Андрей Лапин, ТКС.РУ
Общение: 