Топливный кризис стал дополнительным фактором инфляционного давления и осложнил задачу Банка России по снижению ключевой ставки. Как пишет "Ведомости", представители ЦБ и экономисты на макроэкономической сессии форума РБК Capital Markets оценили влияние перебоев с топливом не только на цены, но и на валютный рынок.
Топливо добавило инфляции до 1,5 процентного пункта
По оценке Банка России, совокупный вклад дефицита топлива в устойчивую инфляцию составляет около 1,5 п. п. Из них 0,7–0,8 п. п. приходится на прямой эффект роста цен на бензин и дизель, остальная часть связана с косвенным влиянием на стоимость других товаров и услуг.
Этот механизм особенно важен для ЦБ. Если дорожает непосредственно бензин, это разовый ценовой шок. Но повышение стоимости перевозок и логистики постепенно переносится на продукты, товары и услуги. В результате временная проблема на топливном рынке начинает влиять на показатели устойчивой инфляции.
Именно такой эффект регулятор наблюдал в июле и августе. В итоге 11 сентября ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых, взяв паузу после двух последовательных снижений. Регулятор прямо указал на моторное топливо как на один из факторов ускорения ценового давления.
Почему топливный шок оказался проблемой для ставки
У Банка России сейчас сложная ситуация: повышение ставки не способно напрямую устранить дефицит бензина или восстановить поврежденные производственные мощности. Однако регулятор должен учитывать вторичные эффекты топливного кризиса, поскольку они могут закрепить инфляционное давление.
Поэтому ЦБ требуется дополнительное время, чтобы определить продолжительность топливного шока и понять, насколько сильно он влияет именно на устойчивую инфляцию. Банк России указывает, что в последние месяцы рост цен значительно ускорился, а годовая инфляция на 7 сентября составляла 6,3% при цели в 4%. В базовом прогнозе ЦБ ожидает инфляцию по итогам 2026 года на уровне 6–7%.
Для денежно-кредитной политики это означает, что снижение ставки становится зависимым не только от общего замедления спроса, но и от того, насколько быстро нормализуется топливный рынок. Пока вторичные эффекты сохраняются, пространство для быстрого смягчения политики остается ограниченным.
Дефицит топлива одновременно давит на рубль
Топливный кризис влияет и на валютный рынок. Как отмечают опрошенные "Ведомостями" эксперты, давление на рубль возникает сразу по нескольким каналам.
С одной стороны, сокращение экспортных поставок нефтепродуктов уменьшает валютную выручку отдельных компаний. С другой – импорт топлива требует дополнительных валютных расчетов. На динамику курса также влияет снижение чистых продаж валюты крупнейшими экспортерами.
По данным ЦБ, в августе чистые продажи иностранной валюты нефинансовыми компаниями сократились на 15,3% по сравнению с июлем – до $18,8 млрд. Одновременно диапазон колебаний курса доллара за месяц расширился до 8,2%. На 15 сентября официальный курс составлял 84,34 руб. за доллар.
При этом связь между топливным кризисом и курсом нельзя рассматривать изолированно. На рубль одновременно воздействуют цены на нефть, объем экспортной выручки, структура внешних расчетов и операции компаний с валютой. Поэтому ослабление национальной валюты является результатом совокупности факторов, а не только ситуации на внутреннем рынке топлива.
Когда появится пространство для снижения ставки
Представители финансового рынка ожидают, что дальнейшая траектория ставки будет зависеть прежде всего от того, насколько быстро исчезнут временные инфляционные факторы.
Эксперты, которых цитируют "Ведомости", допускают снижение ключевой ставки к концу 2026 года, однако оценки различаются. В прогнозах фигурируют значения от 13,5% до сохранения ставки в диапазоне 13,75–14%.
Сам Банк России пока не дает сигнала о конкретном размере следующего снижения. После сентябрьского решения регулятор подчеркнул, что будет оценивать динамику инфляции и инфляционных ожиданий, а также продолжительность влияния временных факторов. Следующее заседание по ключевой ставке запланировано на 23 октября.
Таким образом, топливный кризис стал для ЦБ не самостоятельной причиной сохранять высокую ставку, а дополнительным источником инфляционных рисков. Чем быстрее стабилизируются производство и поставки топлива и исчезнут вторичные эффекты роста цен, тем меньше будет препятствий для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Андрей Лапин, ТКС.РУ
Общение: 