Впервые в истории индекс Мосбиржи снижался 14 сессий подряд – с 19 марта по 7 апреля включительно (на 16,2%).
Основная напряженность сейчас между Китаем и США. С 12 апреля Пекин повысил пошлины на товары из США с 84 до 125%, после того как 10 апреля Штаты объявили о повышении пошлин на китайские товары до 125%. При текущем уровне тарифов рынок более не в состоянии принять поставляемые в КНР американские товары, сообщил комитет по тарифам Госсовета КНР – учитывая это, Пекин не будет реагировать, даже если США продолжат поднимать тарифы на продукцию из Китая.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина 9 апреля заявила о появлении нового риска – «тектонических изменений в мировой торговле». По ее словам, пока сложно судить, к каким последствиям приведут торговые противостояния для мировой экономики, но такой «значительный риск» необходимо учитывать.
Взлеты и падения
Индекс Мосбиржи за 15 дней апреля снизился на 6,78%, а с начала года – на 2,57%. 15 апреля бенчмарк вновь снижался – на 0,25% до 2812 пунктов. Сейчас рынок находится в «боковике» в районе 2800 пунктов, это уровни января 2025 г.
Американский S&P 500 снизился с момента объявления Трампом пошлин на 4,04% и не отыграл потери, несмотря на рост 9, 11, 14 и 15 апреля. Панъевропейский STOXX 600 и британский FTSE 100 находятся ниже уровней 2 апреля (день до объявления пошлин) на 5,30 и 4,11% соответственно. Больше других крупных рынков в Азии упал Китай – хотя с 8 апреля гонконгский Hang Seng закрывается в плюсе, со 2 апреля он потерял 7,48%.
Мировые цены на нефть 9 апреля обновили минимумы с февраля 2021 г., падая ниже $59/барр. 15 марта фьючерс на нефть марки Brent отыграл минимумы и торговался по $64,3/барр., но при этом опускаясь на 0,92% по сравнению с котировками днем ранее.
Стоимость Urals, основного экспортного сорта российской нефти, в апреле впервые с июня 2023 г. упала ниже $50 за баррель на фоне общего снижения мировых цен на нефть и фондовых рынков: в среду, 9 апреля, котировка Urals на базисе FOB Приморск (в порту отгрузки) опустилась до $47,54/барр. с $51,14/ барр. днем ранее, но уже 10 апреля поднялась до $50,35/барр.
Нефть падает на сочетании факторов. Первый – пошлины Трампа. Участники рынков опасаются, что это подтолкнет мировую экономику к рецессии и приведет к снижению спроса на топливо. Второй фактор – решение участников ОПЕК+ ускорить снятие ранее принятых в объеме 2,2 млн баррелей в сутки ограничений в добыче нефти и увеличить добычу с мая на 411 000 баррелей в сутки, что эквивалентно трем ежемесячным надбавкам.
Но дешевеющая нефть сказывается и на объемах реализации валютной выручки экспортерами. По данным Банка России, объем чистых продаж валюты со стороны крупнейших экспортеров по итогам марта снизился на 18% относительно февраля – до $10,2 млрд с $12,4 млрд.
Рубль с начала года стал лидером роста среди всех валют и укрепился к доллару на внебиржевом рынке на 38%, обогнав по доходности даже золото, пишет 15 апреля Bloomberg. Движение объясняется сочетанием внутренних факторов – рекордно высокой ключевой ставкой в 21%, валютным контролем и требованиями к экспортерам продавать часть выручки, – а также ослаблением доллара на фоне новых заявлений администрации Трампа о тарифах. По данным Банка России, с начала года рубль вырос на 19,5% до 82,3 руб./$. Индекс DXY, отражающий динамику доллара относительно шести основных мировых валют, рухнул более чем на 8% с начала года из-за ослабления доверия к доллару как мировой резервной валюте в условиях торговой войны, отмечало Trading Economics.
Также растет золото – традиционный защитный актив: 11 апреля июньский фьючерс на металл на бирже Comex обновил рекорд и в моменте превышал $3260 за унцию. С начала 2025 г. в биржевые паевые инвестфонды на золото российские инвесторы вложили 5,9 млрд руб. – это уже на 51,28% выше результатов всего 2024 года, когда приток составил 3,9 млрд руб., говорил «Ведомостям» представитель Московской биржи.
Решения администрации США по внешней торговле стали главным катализатором недавнего падения фондовых рынков практически по всему миру, говорит инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Станислав Клещев. При этом отсрочка введения пошлин (Трамп дал отсрочку ряду стран на 90 дней) не отменяет их повышения (может, на меньшую величину) со всеми вытекающими последствиями, считает эксперт: период высокой волатильности на рынках может оказаться длительным, инвесторы вынуждены закладывать повышенные премии за риск в цены активов.
Для российского рынка акций ситуация усложняется существенным снижением нефтяных цен с одновременно заметным укреплением рубля, продолжает Клещев.
Перспективы российского рынка акций
Нельзя отрицать тот факт, что пошлины затормозят мировой рост ВВП, так как бизнес, безусловно, почувствует на себе их эффект, но о катастрофе речь больше не идет, писал в своем комментарии 10 апреля главный аналитик «Т-инвестиций» Кирилл Комаров. Он напоминает, что, после того как Трамп объявил о приостановке вступления в силу большинства импортных пошлин, Goldman Sachs отозвал свой прогноз скорой рецессии в США. Разворот мнений, вероятно, последует в «головах» многих других людей на Уолл-стрит, считает Комаров.
«Для российского рынка это означает, что мы все еще будем следить за котировками нефти как за индикатором состояния мировой экономики, но, вероятно, уже не так пристально, как в последние две недели», – полагает Комаров. На первый план с точки зрения рисков снова будет выходить траектория ключевой ставки и динамика курса рубля, а также обсуждение мирных переговоров.
Рынок акций остается крайне дешевым по историческим меркам, писали ранее «Ведомости»: форвардный мультипликатор P/E (отношение капитализации компании к чистой прибыли) у индекса Мосбиржи сейчас около 3,3х против исторических средних 4–6х.
Но потенциал роста российского рынка при текущей конъюнктуре не выглядит большим, полагает Клещев из ВТБ. Если коррекция рынка и завершилась, то восстановление будет сдерживаться внешними нерыночными факторами, считает он.
Безусловно, риски коррекции есть, пишет Комаров. Но одновременное сосуществование всех текущих макропараметров – высокая ключевая ставка, крепкий рубль, низкие цены на нефть и перепроданный рынок акций – вряд ли является устойчивым, считают в «Т-инвестициях». С большой вероятностью скоро произойдет одно из двух, пишет Комаров: либо замедление инфляции и снижение ставки, либо ослабление рубля. Оба этих фактора в текущей обстановке будут транслироваться в рост рынка акций, считает аналитик. Без учета потенциального эффекта геополитического смягчения таргет «Т-инвестиций» по индексу на конец года лежит в диапазоне 3300–3500 пунктов.
Рынкам может сильно помочь небольшое или большое ослабление рубля, так как компании, входящие в индекс, в большинстве ориентированы на экспорт, согласен директор по работе с состоятельными клиентами «БКС мир инвестиций» Андрей Петров. Текущие цены на нефть дают надежду на то, что из-за снижения поступления валютной выручки рубль может немного ослабнуть, объясняет он.
Влияние на ставку
Укрепление рубля, замедление инфляции и риск рецессии могут сподвигнуть Банк России действовать более решительно в вопросе снижения ключевой ставки, считает старший портфельный управляющий «Ренессанс капитала» Илья Голубов. Но сам цикл снижения начнется уже в середине 2025 г. вне зависимости от ситуации с торговой войной, полагает эксперт.
При принятии решения по ключевой ставке рефинансирования российский ЦБ в первую очередь будет анализировать текущие темпы инфляции в стране, инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед, а также темпы и объемы кредитования в стране, напоминает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Ситуацию на российском фондовом рынке он в расчет не берет, поэтому она не повлияет на решение ЦБ – он перейдет к снижению ставки лишь тогда, когда убедится в устойчивом дезинфляционном тренде.
Но на фоне хаоса на мировых рынках инвесторы нередко начинают ждать роста ключевой ставки – это довольно частая реакция многих развивающихся рынков, говорит главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. Все дело в давлении на локальную валюту и риск-премии: повышением ставки ЦБ борется с рисками инфляции, но в гораздо большей степени – с оттоком капитала и возможной финансовой паникой. Именно поэтому в 2024 г. в альтернативном сценарии глобального кризиса Банк России прогнозировал, что ключевая ставка может подняться до 22–25%, прежде чем опуститься до 16–17% через год (тогда «ключ» был 18%).
В то же время ухудшение внешнеторговых условий ведет к снижению доходов экономики и бизнеса, продолжает Донец. Поэтому для развитых стран более типично снижение ставки в такие периоды – чтобы поддержать внутренний спрос и избежать рецессии. Поэтому на американском рынке сейчас усилились ожидания относительно смягчения политики ФРС (а не потому, что так говорит Трамп), поясняет экономист.
Но текущую ситуацию от «ястребиного» сценария (рост ставки) отличают два ключевых фактора, говорит Донец. Во-первых, уже в течение почти полугода ключевая ставка находится на рекордно высоком уровне (даже экстренные повышения в 2009, 2014 и 2022 гг. не дотягивают до текущего уровня). Эффект от этого уже заметен: деловая и кредитная активности постепенно идут на спад. Во-вторых, продолжает эксперт, рубль остается на очень крепких уровнях, превышая на 15–20% ожидания рынка всего лишь трехмесячной давности.
Но риски девальвации рубля все еще есть, считает Донец: при цене на нефть $55/барр. национальная валюта может ослабнуть до 108 руб./$ (оценка «Т-инвестиций» на основе долгосрочных трендов и взаимосвязи с ценами на сырьевые товары). Но из-за сочетания факторов курс рубля в последнее время уже отклонился от обычных трендов: санкционный режим, ограничения потоков капитала и трансформация внутреннего рынка могут привести к более медленному и менее глубокому ослаблению рубля. При этом даже движение курса в диапазон 105–110 руб./$ не будет оказывать существенного влияния на потребительскую инфляцию – эти уровни курса были учтены в потребительских ценах в конце прошлого года – начале 2025-го после эпизода девальвации в IV квартале 2024 г. (последующее укрепление рубля к снижению цен не привело), напоминает Донец.
При этом снижение цен на нефть и рост глобальной неопределенности создают риски рецессии для российской экономики, считает Донец. При снижении цен на российскую нефть на $10/барр. (например с $65/барр. до $55/барр.) и прочих равных экономика теряет не менее 0,5 п. п. роста ВВП, а госбюджет – около 1 трлн руб. доходов (это особенно чувствительно с учетом существенного сокращения ФНБ и негибкости оборонных расходов). Если снижение нефтяных цен окажется более существенным, то и негативный эффект от этого возрастет, говорит экономист: тогда потребительский спрос падает, а инфляционное давление снижается уже через несколько месяцев.
Ведомости
